1929年股市大崩盤對我們的啟示

《1929年股市大崩盤》對投資人是本相當重要的書。該書雖沒有對股市崩盤提出簡易的解答，但也沒有過于戲劇化的描述。雖然文體不夠活潑，但內容嚴謹又有條不紊，提醒我們就算股市完蛋了，也不是世界末日。對於對未來充滿期待的我們來說，本書的實用價值頗高，它幫助投資人走過股市最慘澹的階段，繼續生存下來。

接下來的幾頁要闡述從南海泡沫時間uH來，當代最大的投機性暴漲和暴跌的迴圈，記住大崩盤期間vh發生的事是有好處的，因為大崩盤的發生既非政府法規下的產物，也不是 企業 創辦人、股票經紀人、顧客、市場操作者、 銀行 機構和基金經理人為避免重蹈覆轍所做的道德改善論調，真正的好處是，讓我們以過去的事件為鑒了解幻想如何取代真實，人們又如何的傷心絕望。

──引自《1929年股市大崩盤》

原作第9頁(Penguin，1992)

市面上有關華爾街股市大崩盤的著作很多，不過鮮少出自像高伯瑞這種大師級之筆。高伯瑞是哈佛大學名譽經濟學教授。

《1929年股市大崩盤》是在1950年寫成，敘述了美國20年代股市泡沫的 故事 。此書確實讓投資人清楚的了解整個事件的發展經過。

1929年股市大崩盤具有相當的傳奇性，有魄力的投資人可能會認為，自己並沒有收到暴力愚弄，在股價過度飆漲時，他們早已完全退出市場。但高伯瑞指出，就連那些受到上漲規模驚嚇的少數人，在預測時仍會出錯。

崩盤前的1928年，媒體預測出錯

舉例來說，普爾出版社(Poor」s)出版的《 商業 投資周刊》，在1928年秋天就曾提及股票大騙局，而《商業金融時報》則一改往日作風，開始大幅報導壞消息。《紐約時報》也刊登股價已漲得太高，股市必會崩盤的報導，並多次宣布股市其實已經崩盤。美國股市分別在1928年6月、12月及1929年2月休市過幾次。但不幸的是，對股市走勢存疑的投資人，仍無法從中嗅出任何蛛絲馬跡，因為股價仍持續走高。

1929年夏天之前，有關股市的新聞已經開始主導主流文化，就連埋首在普魯斯特小說和精神分析的知識份子，也隨之起舞。高伯瑞在書中描述當時人們試圖要操縱股價的事跡，有些人成功、有些人失敗，高伯瑞並沒有把這些蒙騙的詭計看成是導致股市崩盤的主要原因。

在股市上漲的榮景中，投資大眾不但不把內線交易視為違反規定的行為，反倒希望自己也能如法炮制。1929年，投資人整天都將股票經紀人的 辦公 室擠得滿滿的，大家寧可留在屋里注意股價的變動，也不用去上班。

同年9月初，股市開始下挫。當時人家並不特別擔心。 技術 分析師包伯森預測在9月5日時：『……工廠會關閉……大家都會失業、經濟加速惡性迴圈，結果將導致嚴重的經濟大蕭條。』此言一出，旋即遭到股票經紀人和媒體的同聲譴責。

崩盤跡象不明顯

高伯瑞在書中繼續指出，大眾所意識到的大崩盤是1929年，美國的經濟已經開始選入困境，工業生產、貨物運輸和房舍建築的效益均逐漸下降之際。不過就高伯瑞自己的觀點來看，這種蕭條的情況並不算太嚴重，若在股市崩盤前說經濟會有所好轉，這倒是合理的假定。他指出，股市崩盤時，大家都未預測到經濟大蕭條即將來臨。

高伯瑞在書中也對其他有關股市崩盤的解釋，做了一番審視。1929年9月20日，大家發現英國企業家哈崔原來就是一流的大騙子，他偽造股票、發行未經授權的股票。有些人認為這項醜聞危機了投資大眾對紐約股市的信心，同時也是股票大崩盤的導火線。另一解釋則是，公用實業麻州分部，在10月初駁回波士頓。艾迪生 公司 股票分割的申請，並對外宣稱股價已飆得太高，引發投資大眾的恐慌。

高伯瑞認為這種種跡象和時間都未能充分解釋股市大崩盤的起因。他認為股市大崩盤如何開始並不重要，因為『任何事情都有可能讓投資榮景破滅，這正是投資榮景的本質』。

儘管股市『回檔』，但在9月和10月間，並未出現任何崩盤的明顯跡象。在9月間，經紀人融資給顧客的金額暴增了6.7億美元，創下單月增加金額的新高。隱遁的金融專家克魯傑，接受《周六晚報》訪談，令投資大眾相當振奮，但後來大家才知道原來這一切都是大騙局。同年10月15日，費雪教授發表著名演說，指出『股市已上漲到相當平穩的狀態，我預期股市在幾個月內，還會創下新高、成交量會比現在更好。』

儘管如此，幾天以後股市又傳出另一項壞消息。像《紐約時報》這類對股市現狀持悲觀看法的媒體，不斷小心地提醒投資大眾股市即將崩盤。高伯瑞指出，同年10月21日，星期一股市交易量略微超過600萬美元，是歷年來美國股市單日成交量的第三大。連續幾天的龐大成交量後，股市行情板無法顯示即時的價位，在中午時僅能報出1個小時前的股價，到當天收盤時前，差異已拉大到僅能報出1小時40分鐘前的股價。在股價大漲的多頭市場，這種時間差異倒還不打緊，但在股價開始下跌時可就不一樣了。這種無法顯示即時行情的缺失，不但讓投資人更為緊張，也促使投資人加速拋售股票。

節節敗退

到了10月24日星期日，股市開始出現大幅崩盤現象，成交量幾近1300萬美元。股市一片騷動，謠言四起。到了中午時，包括摩根銀行(JPMorgan)的資深合伙人藍孟特(Thomas W.Lamont)、國家城市銀行(National City Bank)主席米契爾(Charles R.Mitchell)等權威銀行人士召開會議，決定共同出資援助股市。下午1點30分時，紐約證券交易所的副總裁惠特尼(Richard Whitney)舉買進股票。一時之間，股室的氣勢逆轉，股價開始上漲。當天收盤時，股市指數上漲2點。

接近華爾街的投資人士，知道銀行已經挹注資金避免股價下挫，但全美的投資大眾仍然情緒緊繃。整個晚上，股票經紀人的辦公室燈火通明，忙著處理白天的龐大交易單。

接下來的兩天，交易量依舊相當龐大，不過股價倒還算穩定。媒體紛紛報導股市最糟的時期已告結束，並大力贊揚銀行家的英勇行為。到處可見道貌岸然的人士高唱：『股市已經穩定、經濟體質健全等』自欺欺人的言論。

到了下星期一，危機再度爆發。股市的跌幅比前一星期還要大。當天下午稍晚，銀行家又再度召開會議。這次他們無意支援股市，只是單純地討論如何以正規的方法，賣出手中持股並避免造成大眾恐慌。星期二的情況更為惡化，投資基金受到重創，許多信托基金已被證實無法賣出化，投資基金受到重創，許多信托已被證實無法賣出手中持股。

到了10月底，股票經紀人發現借錢替客戶補保証金，已經越來越難。紐約各大銀行進場協助，避免資金恐慌。10月29日，紐約證交所召開會議，商討休市事宜，經過冗長的討論後，決定股市繼續交易，不過提出交易時間縮短，以及特定假日休市的規定。

次日，股市稍微回漲，補足前日的跌損。商業巨子洛克斐勒(John D.Rockefeller)狀況很健全……我們父子最近一直在買進健全的股票。』但這段話仍無法令投資人 安心 。

由於股市跌跌不休，投資信托過度舉債，因為投資信托所持有的股票價值已跌下一半，甚至更多，他們的價值盡失，情況越來越糟。保証金回補的追收，迫使投資人不得不賣出股票，保有較差的股票。許多投資信托借錢給股票經紀人提供保証金，並交互投資。因為股價暴跌時，投資信托受到極大的衝擊，此外，他們還得拼命買進他們持有的股票，企圖維持股價穩定，不過這一切反而使情況惡化。

11月上旬股市繼續下挫，大眾開始承認大勢不妙。11月13日星期三的紐約時報工業指數收盤為224點，從9月3日的542點跌幅50%。1928年當選總統的胡拂，立即召開會議商討國家經濟，隨後並宣布減稅。雖然這些都是相當有力的措施，卻無法讓大眾安心。

1930年春天，股市開始複蘇，不過同年6月又開始下挫，下跌情況持續到1932年6月。1932年7月，紐約時報工業指數收盤為58點。經濟大蕭條早已開始出現。

崩盤事件不是經濟大蕭條的成因

高伯瑞在書中最後一部分，檢視崩盤後所發生的後續事件，並探討事件成因。他認為要解釋崩盤事件，比解釋隨後發生的經濟大蕭條要容易多了，並斷言崩盤事件並不是造成經濟大蕭條的成因。他指出1929年的美國經濟，有下列五項弱點：

一、所得分配不均。富者比以前更為富有。

二、企業管理不彰。20世紀20年代，企業騙子的數目『多的數不清』。

三、銀行體制薄弱。導致失敗的骨牌 效率 。

四、貿易收支賬模糊不清。在經濟大蕭條期間，胡佛政府增加關稅，迫使外國政府要以貿易償還原本積欠美國的債務就更為困難。

五、不當的經濟改善措施。高伯瑞認為特別設計來改善當時狀況的經濟政策，只是把事情y邞漣髂V罷了。

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